Ситуация на рынке нефти в октябре мало изменилась по сравнению с сентябрем. Пауза в снижении добычи в США в октябре, обусловленная некоторым ростом бурения в июле-августе и небольшим ростом добычи в Мексиканском заливе, не позволила котировкам нефти закрепиться выше 50 долл. за баррель. Допонительным фактором давления на нефть стало снижение импорта в США на фоне плановых ремонтов целого ряда перерабатывающих предприятий – в конце октября импорт нефти перерабатывающими предприятиями США, расположенными на побережье Мексиканского залива, сократился до минимума за 24 года – за неделю до 30 октября импорт составлял в среднем 2,54 мб/д – самый низкий уровень с конца ноября 1991 г. Добыча нефти странами ОПЕК в октябре снизилась на 120 тб/д – в основном за счет Саудовской Аравии (на фоне сезонного снижения внутреннего потребления) и Ирака. То, что уровень добычи ОПЕК близок к многолетним максимумам, в то время как свободные мощности находятся на многолетних минимумах, указывает на то, что картель фактически достиг максимума своих текущих возможностей по добыче и экспорту нефти. Единственной страной, способной резко нарастить добычу в текущих условиях, остается Иран. При этом, по последним данным, как минимум Катар и Саудовская Аравия (возможно, их примеру последуют и другие члены ОПЕК) намерены отложить все несрочные плановые ремонты вплоть до начала 2016 г. для того, чтобы поддержать добычу на максимально возможном уровне вплоть до момента снятия санкций с Ирана. Примечательно, что 27-28 ноября Иран намерен представить новые условия контрактов на добычу для иностранных инвесторов. Предполагается, что условия новых контрактов станут существенно более выгодными, в том числе за счет расширения сроков контрактов до 20 лет и привязки доходов инвесторов к объемам добычи. ОПЕК работает на грани возможностей Источники: данные CFTC; оценка: Велес Капитал С точки зрения долгосрочной перспективы, нефть остается слишком дешевой для поддержания необходимого уровня инвестиций. Так, Международное Энергетическое Агентство ожидает в 2016 г. снижения добычи вне ОПЕК на 0,5 мб/д, из них большая часть придется на США – 400 тб/д. При этом по последним оценкам МЭА, при цене в 45 долл. за баррель под риском в 2016 г. окажется уже 930 тб/д добычи вне ОПЕК. Иллюстрацией к этим прогнозам может служить объявленный в октябре отказ Shell от проекта нефтеносных песков в Канаде, повлекший списания в размере 2 млрд долл. Запланированная мощность проекта составляла 80 тб/д. Начать добычу первоначально предполагалось в 2017 г., но весной этого года дата запуска была сдвинута на 2019 г. Добыча и бурение в США Источники: данные Baker Hughes, DOE; оценка: Велес Капитал В то же время ожидаемые в относительно краткосрочной перспективе события являются мощным сдерживающим фактором для котировок нефти. Уже 4 декабря пройдет очередное заседание ОПЕК, и вероятность того, что в ходе этого заседания будут приняты какие-либо судьбоносные решения, крайне невелика. В то же время отсутствие позитивных новостей от ОПЕК может стать сильной негативной новостью для котировок нефти. Против нефти может сыграть и монетарный фактор – вероятность повышения ставки ФРС в декабре увеличилась, при этом возможное также в декабре расширение QE в ЕС сыграет в пользу дополнительного укрепления доллара, а значит – против цен на нефть. И, наконец, уже в начале 2016 г. к существенному притоку нефти на рынок приведет снятие санкций с Ирана. При этом помимо планируемого увеличения добычи на 500 тб/д, Иран намеревается продавать уже добытую и находящуюся в танкерах и хранилищах нефть по демпинговым ценам, чтобы максимально быстро получить валютную выручку. Мы полагаем, что на текущий момент равновесным уровнем для нефтяного рынка является как минимум 60 долл. за баррель марки Brent и 55 долл. за баррель WTI. Этот уровень не позволит восстановить темпы добычи в США, однако даже при 60 долл. за баррель возникает риск возникновения дефицита на рынке в долгосрочной перспективе, поскольку сокращение инвестиций будет наблюдаться в большинстве регионов. В то же время возврат цен к этому уровню маловероятен вплоть до момента выхода на рынок дополнительной иранской нефти. Все же возобновление снижения добычи в США способно вывести цены на нефть в диапазон 50-55 долл. за баррель уже в ноябре. Дополнительным драйвером роста могут стать перебои в поставках из Ливии и Бразилии – в начале ноября ливийская государственная National Oil Corp. объявила о форс-мажоре при поставках через порт Зуетина. Кроме того, о забастовке объявили рабочие на 43 платформах в Бразилии. Фондовый рынок Октябрь стал крайне позитивным месяцем для мировых фондовых рынков. Американский рынок практически полностью отыграл падение августа-сентября и явно нацелился на возвращение к предыдущим максимумам на фоне позитивного сезона корпоративной отчетности. Снижения опасений по поводу китайской экономики привели к росту Shanghai Composite почти на 11%, при этом к началу ноября индекс вырос на 20% от предыдущих минимумов, сигнализируя об окончании "медвежьего рынка". Российский рынок также продемонстрировал неплохие темпы роста, прибавив в октябре около 7% по индексу РТС. Опасения по поводу возможного повышения ставки ФРС теперь практически не сдерживают спрос на рисковые активы – очевидно, что даже в случае повышения ставки в декабре, темп дальнейшего ужесточения монетарной политики будет крайне умеренным. Хотя результаты прошедшего в октябре съезда КПК станут окончательно известны лишь в 2016 г., озвученные руководством Китая цели по долгосрочным темпам роста ВВП (не менее 6,5% в год вплоть до 2020 г.) вселяют в инвесторов уверенность в том, что посадка китайской экономики не будет жесткой. Мы полагаем, что в ноябре спрос на рисковые активы сохранится, способствуя продолжению восстановительного роста мировых фондовых индексов. Для российского рынка сдерживающим фактором могут стать цены на нефть, в то же время мы полагаем, что восстановление спроса на акции сырьевых компаний (в том числе – акции нефтегазовых компаний) и активы развивающихся рынков в мировом масштабе будет способствовать опережающему нефть росту российского рынка. Среди российских бумаг в ноябре мы сохраняем сентябрьскую рекомендацию покупки акций "ЛУКОЙЛа" – хотя котировки и отыграли часть падения сентября, компания все еще остается дешевой относительно российского нефтегазового сектора. При этом мы полагаем, что "ЛУКОЙЛ" среди российских нефтяных компаний станет основным бенефициаром восстановления спроса глобальных инвесторов на нефтегазовые бумаги. Кроме того, поддержку бумагам будут оказывать и ожидания промежуточных дивидендов – Совет директоров в октябре рекомендовал промежуточные дивиденды в размере 65 руб. на акцию (2,6% к текущим котировкам), общий размер дивидендов ЛУКОЙЛа за 2015 г. может составить 180 руб. на акцию (7,2% к текущим котировкам), что делает ЛУКОЙЛ одной из наиболее привлекательных дивидендных бумаг на российском рынке. Снижение рисков дальнейшего обесценения рубля делает привлекательными компании, ориентированные на внутренний спрос – мы рекомендуем обратить внимание на акции телекомов, в первую очередь, "Мегафон" и МТС. Дополнительным доводом в пользу Мегафона могут стать рекомендованные в октябре промежуточные дивиденды в 64,51 руб. на акцию (7,6% к текущим котировкам). Интерес для краткосрочных покупок могут представлять акции "Норникеля" – на фоне ожидаемого решения о промежуточных дивидендах за 9 мес. текущего года (вопрос будет рассмотрен советом директоров 9 ноября) а также вероятного продолжения программы обратного выкупа. В рамках первого этапа выкупа, объявленного 30июня, предполагалось потратить 14 млрд руб. К текущему моменту на выкуп уже потрачено порядка 11,4 млрд руб., но компания может объявить второй этап программы – ранее заявлялось, что в целом на выкуп в 2015 г. может быть потрачено до 500 млн долл. Из спекулятивных идей стоит выделить историю с консолидацией "РусГидро" 100% РАО ЭС Востока путем конвертации акций второй в акции первой. С учетом зафиксированных цен конвертации и рыночных котировок существует арбитраж для входа в "РусГидро" через "РАО ЭС Востока". Валютный рынок В октябре рублю все-таки удалось закрепиться в паре с долларом ниже 65 руб., однако внутри диапазона 61-65 руб. сохранялось весьма волатильное движение. С одной стороны, внешняя обстановка большую часть октября выглядела более благоприятной, чем в сентябре, когда рублю не удавалось уйти из диапазона 65-69 руб., с другой — ключевые внешние факторы, влияющие на валютный рынок, по-прежнему неоднозначны. Так, цена на нефть хоть и остается уже длительный период в районе 50 долл. за баррель, все же большую часть времени проводит ниже данной отметки, а все попытки закрепиться выше, в основном, ограничиваются внутридневными колебаниями. В свою очередь, хотя процентная ставка ФРС так и не была повышена, это обстоятельство оказывает совсем незаметную поддержку рынкам в сравнении с тем давлением, которое исходит от сохраняющихся рисков повышения ставки в ближайшем будущем. Динамика бивалютной корзины и нефти Источники: данные бирж; оценка: Велес Капитал Внутренние факторы, на наш взгляд, не несут угроз для рубля до конца года. Несмотря на то что, ключевая ставка не была изменена, ЦБ, по сути, пообещал ее снизить на одном из ближайших заседаний. В результате, к декабрю, когда состоится очередное заседание регулятора, инвесторы могут вновь повысить свой интерес к рублевым процентным инструментам и соответственно к отечественной валюте, чтобы успеть получить все еще привлекательную доходность до снижения ставок. В свою очередь, повышенного спроса на валютную ликвидность в связи с крупными погашениями внешнего долга в конце года можно не ожидать, так как фактические платежи, по данным ЦБ, вдвое меньше суммы по графику погашения, а сами банки и компании уже располагают необходимым объемом валютной ликвидности, которая будет дополняться предстоящими поступлениями по текущему счету платежного баланса и валютным рефинансированием в ЦБ при необходимости. Мы полагаем, что в случае дальнейшего увеличения опасений в отношении повышения процентной ставки ФРС или при ее фактическом повышении до конца года, пара доллар/рубль может вновь обосноваться в диапазоне 65-69 руб. Если повышение ставки вновь будет отложено, потенциалом для укрепления рубля в паре с долларом является диапазон 61-62 руб., тогда как укрепление до 60 руб. возможно лишь в случае роста нефтяных цен до 55 долл. за баррель. Обзор полностью Аналитики, ИК "Велес Капитал"