ВТБ Рекомендация Держать Целевая цена: 0,0728 руб. Текущая цена: 0,0666 руб. Потенциал роста: 9,2% Инвестиционная идея ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с рыночной капитализацией 863 млрд руб. Доля государства в капитале около 60%. В 1К 2017 г. банк заработал рекордную квартальную чистую прибыль 27,6 млрд. руб., опередив ожидания рынка. В 2017 г. менеджмент планирует заработать порядка 100 млрд руб. В связи с ростом доходности акций ВТБ мы повысили целевую цену до 0,0728 руб., сохранив рекомендацию "держать". Чистая прибыль ВТБ выросла в 46 раз – до 27,6 млрд руб, на фоне увеличения операционных доходов и контроля над расходами. Чистая процентная маржа повысилась с 3,4% годом ранее до 4,1%. Розничное кредитование увеличилось на 2,4%, корпоративное, которое формирует ¾ портфеля, сократилось на 2,8% в связи с валютной переоценкой. Без этого фактора снижение составило 0,2%. В кредитовании банк показал лучшие результаты, чем рынок в целом. Средства клиентов увеличились на 10,7% после притока средств госучреждений. Рентабельность собственного капитала повысилась до 5,49% с 3,66% 2016г. Мы сохраняем рекомендацию по обыкновенным акциям ВТБ "Держать". Основные показатели акций Тикер VTBR ISIN RU000A0JP5V6 Рыночная капитализация 863 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 12 960,5 млрд Free float 39% Мультипликаторы P/E, LTM 10,8 P/E, 2017 8,9 P/B, LFI 0,60 Дивидендная доходность, TTM 1,7% Финансовые показатели, млрд руб. 2015 2016 Чистая прибыль 10,7 52,3 Активы 13 642 12 586 Дивиденд, руб. 0,00117 0,00117 Финансовые коэффициенты 4К 2016 1К 2017 Чистая проц. маржа 3,8% 4,1% ROE 0,12% 3,66% Доля просроченных кредитов 6,4% 6,5% Показатель достаточности капитала Н 1.0 11% 11,5% Краткое описание эмитента ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 1К 2017 г. активы группы составили 12,46 трлн руб., кредитный портфель 8,68 трлн руб., 80% кредитного портфеля – корпоративные. Соотношение кредиты/депозиты составило 1,07. Структура капитала. Контрольный пакет, около 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%. Финансовые показатели В 1К 2017 г. банк показал заметное улучшение прибыли на фоне роста операционных доходов и контроля за расходами. Чистая прибыль ВТБ выросла в 46 раз до 27,6 млрд руб. По всем видам операционных доходов было улучшение: Чистые процентные доходы выросли 15% на фоне снижения стоимости фондирования и роста розничного кредитования. Чистая процентная маржа повысилась до 4,1% с 3,4% годом ранее. Розничное кредитование увеличилось на 2,4%, а корпоративное, которое формирует ¾ портфеля, сократилось на 2,8% в связи с валютной переоценкой. Без этого фактора снижение составило 0,2%. На рынке кредитования ВТБ показал более лучшие результаты. Чистые комиссионные доходы выросли на 13,2% на фоне 10,7%-ого повышения средств клиентов. Последнее было связано с притоком средств госучреждений. Непроцентные доходы 11,8 млрд руб. в сравнении с убытком 0,5 млрд руб. годом ранее. Доходы от страхования практически удвоились до 3,7 млрд руб. Непроцентные доходы составили 11,8 млрд руб. против убытка 0,5 млрд руб. годом ранее. Соотношение расходы/доходы опустилось до 42,4% с 54,5% годом ранее. Рентабельность собственного капитала повысилась до 5,49% с 3,66% в 2016 г. В начале этого года менеджмент озвучил цель по чистой прибыли в 2017 г. 100 млрд руб. С учетом последних результатов это выглядит вполне достижимо. Дивиденды Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 25% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2016 г. было принято решение распределить 51,2 млрд руб. из 69,1 млрд руб. чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на 1 обыкновенную акцию составил 0,00117 руб., что транслировалось в 1,7%-ую доходность при закрытии реестра 10 мая (4 мая на условиях Т+2). млрд руб. 1К 2017 1К 2016 Изменение, % Чистый проц. доход с учетом резервов 69,5 62,7 10,8% Резерв под убытки по кредитам 43,5 35,6 22,2% Чистые комиссионные доходы 19,7 17,4 13,2% Непроцентные доходы/ (расходы) 11,8 -0,5 NA Доходы от страховой деятельности 3,7 1,9 94,7% Чистая прибыль акционеров 28,1 1,7 1552,9% Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб. 0,00218 0,00013 1576,9% Чистая процентная маржа 4,10% 3,40% 0,7% Доля проблемных кредитов (NPL) 6,50% 7,20% -0,7% 1К 2017 4К 2016 Корпоративные кредиты* 6 649,3 6 864,5 -3,1% Потребительские кредиты* 2 031,9 1 990,0 2,1% Кредиты, всего* 8 681,2 8 854,5 -2,0% Депозиты 8 130,1 7 346,6 10,7% Активы 12 457,2 12 585,5 -1,0% Общий показатель достаточности капитала Н1.0 (норма 8%) 11,50% 11,10% 0,4% ROE, 2016, % 5,49% 3,66% 5,4% * с учетом резервов под обесценение Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Оценка При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. К последним был применен страновой дисконт 25%. По форвардным мультипликаторам P/E 2017 и P/B 2017 с учетом странового дисконта целевая цена акций ВТБ составляет 0,0728 руб., что выше текущей цены на 9%. Мы сохраняем рекомендацию обыкновенным акциям ВТБ "держать". Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Страна Рын. кап., млн $ P/E Est P/B Est Сбербанк Россия 67 174 5,8 1,1 ВТБ Россия 15 132 8,9 0,6 ФК Открытие Россия 6 084 NaN NaN МКБ Россия 2 103 8,6 0,9 Росбанк Россия 1 474 NaN NaN Банк Тинькофф Россия 1 004 4,0 3,3 ПСБ Россия 1 437 NaN NaN Авангард Россия 550 NaN NaN Уралсиб Россия 479 NaN NaN Банк Санкт-Петербург Россия 505 4,2 0,4 Банк Возрождение Россия 316 9,1 NaN Российские аналоги, медиана 7,19 0,90 Развивающиеся страны, медиана 8,86 1,11 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций На недельном графике акции ВТБ торгуются в рамках канала. Котировки смогли закрепиться выше уровня 0,06657, после чего открылась возможность повышения до 0,07205-0,07396, где находится наша целевая цена 0,0728 руб. Покупать имеет смысл либо после пробития локальных максимумов ~0,685, либо при возврате к линии локальной поддержки 0.6657. Источник: Thomson ReutersМалых Наталия