Энел Россия Рекомендация Держать Целевая цена 1,61 руб. Текущая цена 1,45 руб. Потенциал роста 11% Инвестиционная идея Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel. Выручка в 2016 г. составила 72,21 млрд руб. Стратегия Энел Россия на 2018-2020 гг. подтверждает дивидендный потенциал акций ENRU. Менеджмент улучшил прогнозы по прибыли и подтвердил высокие нормы выплат. У компании есть хорошая видимость по дивидендам и инвестиционной программе на несколько лет вперед, что дает ей ценное преимущество перед конкурентами на бирже. Мы повысили целевую цену ENRU на 7% до 1,61 руб., но понизили рекомендацию до "держать" после роста котировок. Потенциал роста в перспективе года ~11%. В рамках Стратегии на 2018-2020 гг. менеджмент Энел Россия повысил собственные прогнозы по прибыли. В этом году, в частности, прибыль от обычной деятельности может составить 8,3 млрд.руб. (ранее ожидалось 6,7 млрд.руб). Капитальные вложения на 2018-2020 гг. запланированы в объеме 38 млрд.руб., из которых ~20 млрд.руб. предусмотрены на строительство 2-х ветропарков с общей мощностью 291 МВт в рамках ДПМ. Целевая норма выплат за 2017 год – 60%, в 2018-2020 – 65%. Исходя из прогнозов прибыли, суммарный дивиденд за 4 года может составить ~59 коп. или 40% текущей стоимости акций. DPS 2017Е ~0,141 руб. с прогнозной доходностью ~10%, максимальной в российской генерации. После продажи Рефтинской ГРЭС может быть выплачен специальный дивиденд. Сделка может быть проведена в 1К 2018. По форвардным мультипликаторам акции ENRU торгуются с дисконтом в среднем ~11%. Основные показатели акций Тикер ENRU ISIN RU000A0F5UN3 Рыночная капитализация 51,3 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 35,37 млрд Free float 25% Мультипликаторы P/E, LTM 6,2 P/E, 2017Е 6,0 P/B, LFI 1,3 P/S, LTM 0,7 EV/EBITDA, LTM 4,4 Финансовые показатели, млрд. руб. 2015 2016 2017П Выручка 71,0 72,2 76,0 EBITDA -48,9 13,4 17,2 Чистая прибыль -48,6 4,4 8,4 Финансовые коэффициенты 2015 2016 Маржа EBITDA -68,9% 18,6% Чистая маржа -68,5% 6,1% ROE NA 13,2% Долг/ собств. капитал 1,13 0,74 Краткое описание эмитента Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%). Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital - 7,8%. Free-float 25%. Финансовые результаты Энел Россия представила Стратегию на 2018-2020 гг. и улучшила собственные прогнозы по прибыли. Приводим ниже основные моменты: Компания повысила собственный прогноз по чистой прибыли и EBITDA на этот год и на 2018-2019 гг. Чистая прибыль от обычных видов деятельности может составить в этом году 8,3 млрд.руб. (ранее ожидалось 6,7 млрд.руб). Энел Россия увеличила инвестиционную программу на 2018-2020 гг. до 38 млрд.руб. (17,5 млрд.руб.) решив построить 2 ветропарка – Азовский (90 МВт) и Мурманский (201 МВт) по ДПМ. Ввод ветропарков запланирован на конец 2020 и конец 2021 годов. CAPEX приведет к росту долговой нагрузке почти в два раза - до 38,4млрд.руб. (2.1x EBITDA) в 2020 году с 20 млрд.руб. (1,2x EBITDA) на конец 3К 2017. Новость об увеличении инвестпрограммы была компенсирована инвесторам перспективой хороших дивидендов. По итогам 2017 года на дивиденды будет распределено 60% прибыли, и далее, в 2018-2020 гг. - норма прибыли повысится до 65%. Исходя из прогнозной прибыли и целевых норм распределения, суммарный дивиденд 2017-2020 может составить около 58,7 коп., а выплаты – 20,8млрд.руб. Мы считаем, что новая стратегия дает ENRU определенное преимущество перед остальными генерирующими компаниями на рынке акций. Сейчас в отрасли есть неопределенность по поводу инвестиций в модернизацию мощностей, объем которых в итоге повлияют на желание/возможность компаний платить дивиденды, а также долговую нагрузку. У Энел Россия, в свою очередь, есть хорошая видимость по этим двум ключевым вопросам – CAPEX и дивидендам, сразу на несколько лет, и для инвесторов это снижает риски. Компания планирует закрыть сделку по продаже Рефтинской угольной станции в 1К 2018 года. Доходы могут быть направлены на инвестиции, погашение долга и выплату специального дивиденда. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 9м 2017 9м 2016 Изм., % Выручка 53 876 51 791 4,0% EBITDA 12 734 9 339 36,3% Маржа EBITDA 23,6% 18,0% 5,6% Операционная прибыль 10 139 6 915 46,6% Маржа опер. прибыли 18,8% 13,4% 5,5% Чистая прибыль 6 147 2 052 3х Маржа чистой прибыли 11,4% 4,0% 7,4% 3К 2017 4К 2016 Долг 25 222 26 099 -3,4% Чистый долг 20 075 20 348 -1% Чистый долг/EBITDA 1,19 1,51 NA Долг/ собств. капитал 0,64 0,74 NA ROE 23,4% 13,2% 10,2% Источник: данные компании Прогноз по чистой прибыли от обычной деятельности, млрд.руб. Дивиденды В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет: за 2017 г. – 60%; за 2018-2020 г. – 65%. Менеджмент представил прогнозы по чистой прибыли от обычной деятельности на 2017-2020 гг., и можно рассчитать ожидаемые выплаты на 4 года вперед. Дивиденд за 2017 год может составить 0,141 руб., что в 2х раза больше DPS 2016. Прогнозная дивидендная доходность почти 10%, самая высокая в российской генерации. Суммарно за 2017-2020 гг. выплаты могут составить около 59 коп. или ~40% текущей стоимости акций ENRU. Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции. Сделка может быть закрыта уже в следующем квартале. Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности: Дивиденды "Энел Россия", руб. Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Оценка При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям. По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA бумаги Энел Россия смотрятся дороже других российских генерирующих компаний, но мы объясняем эту премию более высокой динамикой рентабельности бизнеса и нормой дивидендных выплат. По дивидендному мультипликатору P/D 2017Е бумаги ENRU – самые недооцененные при P/D ENRU 10,3х и медиане 17,9х по России и 27,0х по зарубежным аналогам. Оценка по форвардным мультипликаторам транслирует целевую цену ENRU 1,61 руб. Дисконт к аналогам составляет в среднем 11%. Мы повышаем целевую цену ENRU до 1,61 руб. на фоне улучшенных прогнозов по прибыли и дивидендам, но понижаем рекомендацию до "держать", так как рост котировок на 11% с середины ноября умерил гэп в оценке с аналогами. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2017E P/E 2018E EV / EBITDA, 2017Е EV / EBITDA, 2018Е P/D 2017E Энел Россия 875 6,0 6,4 4,1 4,2 10,3 Интер РАО 6 108 6,3 5,6 2,7 2,6 26,1 РусГидро 5 206 5,4 4,9 4,1 4,1 11,6 Юнипро 2 781 5,5 10,1 6,1 5,7 11,7 Мосэнерго 1 889 5,8 5,1 2,4 2,5 22,1 ТГК-1 775 4,9 4,6 3,5 3,3 20,1 ОГК-2 890 4,4 3,9 3,4 3,3 15,6 Иркутскэнерго 1 389 na na na na na Российские аналоги, медиана 5,5 5,1 3,5 3,3 17,9 Аналоги из развив. стран, медиана 13,0 10,7 9,9 7,6 27,0 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций На недельном графике акции Энел Россия торгуются в восходящем канале. Сейчас идет консолидация в рамках флага, и после пробития локального сопротивления 1,57 открывается потенциал роста до 1,75. Уровни поддержки – 1,40 и 1,30. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия