Инвестиционная идея Morgan Stanley - крупный международный финансовый холдинг с упором на инвестбанковские услуги и услуги управления капиталом. Банк обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO. Morgan Stanley Рекомендация Покупать Целевая цена $ 112,3 Текущая цена $ 96,6* Потенциал роста 16,3% Мы рекомендуем "Покупать" акции Morgan Stanley с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 112,3, что предполагает потенциал роста 16,3%. Слабая зависимость от традиционного банковского бизнеса позволила Morgan Stanley удачно пройти через кризисный 2020 г., показав заметный рост выручки и прибыли. Результаты текущего года также выглядят весьма уверенно. На фоне продолжающегося восстановления экономической активности в мире можно ожидать сохранения бума IPO, увеличения числа размещений долговых бумаг, дальнейшего повышения активности в сфере M&A. И Morgan Stanley продолжит выигрывать от развития данных тенденций. Morgan Stanley в этом году возобновил buyback, вдвое повысил размер квартального дивиденда. Дивидендная доходность акций банка заметно превышает средний уровень по сектору. Основные риски связаны с новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что может привести к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на финансовую позицию банка. * цена указана на 03.08.2021 Основные показатели обыкн. акций Тикер MS ISIN US6174464486 Число обыкн. акций, млн 1 824,6 Рыночная кап-я, млрд $ 176,3 Активы, млрд $ 1 161,8 Описание эмитента Morgan Stanley - крупный международный финансовый холдинг. Образован в 1935 г. путем выделения в отдельную структуру инвестиционного подразделения финансового гиганта JPMorgan после принятия в США закона Гласса - Стиголла, запрещавшего коммерческим банкам заниматься инвестиционной деятельностью. Изначально Morgan Stanley специализировался на инвестбанковских услугах, однако сейчас предлагает в том числе услуги по управлению капиталом и традиционные банковские услуги различным клиентам, включая корпорации, правительства, финансовые учреждения и состоятельных частных лиц. Отметим, что Morgan Stanley обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO. Штаб-квартира Morgan Stanley расположена в Нью-Йорке, при этом банк имеет около 1300 офисов в 42 странах мира. Штат насчитывает порядка 72 тыс. сотрудников. Мультипликаторы P/E LTM 12,86 P/E 2021П 13,34 P/B 1,66 DY NTM 2,90% Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2019 2020 2021П Выручка 41,4 48,2 57,8 Чистая прибыль 8,5 10,7 13,2 Прибыль на акцию, $ 5,19 6,46 7,31 Дивиденд на акцию, $ 1,30 1,40 2,10 BV на акцию, $ 45,82 51,13 54,62 Финансовые коэффициенты Показатель 2019 2020 2021П ROE 11,7% 13,1% 14,1% ROA 1,0% 1,1% 1,2% C/I 72,7% 69,6% 68,6% CET1 19,2% 17,4% 16,7% Капитализация Morgan Stanley составляет $ 176,3 млрд. Основные крупные акционеры - фонды State Street Global Advisors (7,11%), Vanguard Group (6,50%), T. Rowe Price Associates (3,71%), BlackRock Institutional Trust (3,58%) и JPMorgan Asset Management (2,37%). Бизнес Morgan Stanley делится на три основных направления: - Подразделение институциональных ценных бумаг (Institutional Securities) предоставляет услуги по привлечению капитала, занимается финансовым консультированием, связанным с андеррайтингом акций, облигаций и других инструментов, реструктуризацией компаний, сделками M&A, проектным финансированием. Помимо этого, подразделение ведет биржевую деятельность, оказывает услуги по управлению рисками, выдает корпоративные кредиты и кредиты под залог различных активов. - Подразделение по управлению капиталом (Wealth Management) предлагает широкий спектр финансовых услуг и решений, включая брокерские услуги и инвестиционное консультирование, финансовое и имущественное планирование, администрирование портфелей акций, аннуитетные и страховые продукты, кредитование под залог ценных бумаг. Кроме того, подразделение предлагает банковские услуги и услуги по пенсионному страхованию для индивидуальных инвесторов, средних предприятий и фининститутов. - Подразделение инвестиционного менеджмента (Investment Management) занимается управлением активами как институциональных инвесторов, так и частных лиц (через инвестиционные фонды открытого типа и отдельно управляемые счета). Проводит операции с акциями, инструментами с фиксированным доходом (облигации, привилегированные акции), альтернативными инвестициями (хедж-фонды, фонды фондов, недвижимость и др.). На институциональные ценные бумаги в 2020 г. пришлось свыше 50% выручки Morgan Stanley, далее идут управление капиталом (39%) и инвестиционный менеджмент (8%). С географической точки зрения на операции в Северной и Южной Америке пришлось почти три четверти всех доходов банка, на регион EMEA и Азию - 13% и 14% соответственно. Распределение выручки Morgan Stanley по сегментам и географиям Источник: данные компании Важной частью стратегии роста Morgan Stanley являются сделки M&A. Так, в прошлом году банк купил финансовую корпорацию E*Trade за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Благодаря транзакции Morgan Stanley получил более 5,2 млн клиентских счетов и розничные клиентские активы на $ 360 млрд. Сделка помогла укрепить подразделение банка по управлению капиталом, в результате на рынке появился брокер с 8,2 млн клиентов, управляющий активами на $ 3,1 трлн. Помимо этого, в нынешнем году Morgan Stanley закрыл сделку по приобретению одной из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями. Данные покупки должны будут способствовать усилению влияния в бизнесе Morgan Stanley сегментов управления капиталом и инвестиционного менеджмента, которые в меньшей степени зависят от ситуации на фондовых и долговых рынках. В результате доходы банка должны в перспективе стать более сбалансированными и устойчивыми. Финансовые результаты Благодаря фокусу на инвестбанковские услуги и услуги по управлению активами, а также слабой зависимости от традиционного банковского бизнеса Morgan Stanley удалось гораздо лучше, чем другим ведущим американским кредиторам, пройти через кризисный 2020 г. и показать заметный рост выручки и прибыли. При этом Morgan Stanley весьма неплохо себя чувствует и в нынешнем году. Так, чистая прибыль банка во II квартале увеличилась на 9,9% г/г, до $ 3,51 млрд, при этом прибыль на акцию опустилась на 5,6% г/г, до $ 1,85 на акцию, но уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,63 на бумагу. Отметим, что снижение показателя EPS целиком обусловлено увеличением числа акций в обращении в связи с выпуском новых бумаг в рамках сделок по поглощению E*Trade и Eaton Vance. Квартальная выручка банка поднялась на 8% в годовом выражении, до $ 14,76 млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $ 13,9 млрд. Чистый процентный доход вырос на 16,6%, до $ 1,87 млрд, главным образом за счет резкого снижения процентных расходов. Непроцентные доходы увеличились на 6,9%, до $ 12,89 млрд. Выручка подразделения институциональных ценных бумаг просела на 13,5%, до $ 7,09 млрд, из-за сокращения доходов от торговых операций ввиду ослабления волатильности на финансовых рынках. В частности, поступления от торговли инструментами с фиксированным доходом обвалились на 44,7%, до $ 1,68 млрд, что было частично компенсировано увеличением доходов от торговли акциями на 7,6%, до $ 2,83 млрд. Между тем выручка от инвестбанковских услуг выросла на 15,8%, до $ 2,38 млрд, в том числе доход от консультационных услуг подскочил на 43,7%, до $ 664 млн, благодаря сохраняющейся высокой M&A-активности в мире. Выручка подразделения по управлению капиталом выросла на 29,6%, до $ 6,10 млрд, чему в значительной степени способствовала интеграция E*Trade. А доходы подразделения инвестиционного менеджмента взлетели на 92,1%, до $ 1,70 млрд, благодаря присоединению бизнеса Eaton Vance и, как следствие, роста объемов активов под управлением в 2,3 раза, до $ 1,52 трлн. Операционные расходы повысились на 11,6%, до $ 10,12 млрд, из-за дополнительных затрат, связанных с интеграцией поглощенных компаний, и показатель операционной эффективности (cost/income, CI) ухудшился на 2,2 п. п., до 68,6%. В то же время некоторую поддержку прибыли оказало снижение расходов на кредитный риск (до $ 73 млн с $ 239 млн во II квартале 2020 г.), что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики. Объем активов Morgan Stanley на конец II квартала составил $ 1,16 трлн, увеличившись на 4% с начала года и на 19,1% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за квартал вырос на 12%, до $ 181 млрд, а объем депозитов уменьшился на 0,9%, до $ 320 млрд. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 16,7%, что является одним из самых высоких показателей среди ведущих банков США. В отчетном периоде Morgan Stanley вернул свыше $ 3,5 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций. Morgan Stanley: основные финансовые результаты II квартал и 6 месяцев 2021 г. (млн $) Показатель 2К21 2К20 Изменение 6М21 6М20 Изменение Выручка 14 759 13 660 8,0% 30 478 23 439 30,0% Чистый процентный доход 1 865 1 600 16,6% 3 893 2 956 31,7% Операционные расходы 10 120 9 066 11,6% 20 593 16 292 26,4% Расходы на кредитный риск 73 239 -69,5% -25 646 – Чистая прибыль 3 511 3 196 9,9% 7 631 4 894 55,9% EPS, $ 1,85 1,96 -5,6% 4,04 2,96 36,5% Рентабельность капитала 13,80% 15,70% -1,90 п. п. 15,30% 12,20% 3,10 п. п. Рентабельность активов 1,20% 1,30% -0,10 п. п. 1,30% 1,00% 0,30 п. п. Коэффициент C/I 68,57% 66,37% 2,20 п. п. 67,57% 69,51% -1,94 п. п. Источник: данные компании Morgan Stanley: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $) Показатель 30.06.2021 31.12.2020 30.06.2020 Изм. YTD Изм. г/г Активы 1 162 1 116 975 4,1% 19,1% Кредиты 181 162 151 12,0% 20,2% Депозиты 320 323 237 -0,9% 35,3% BV на акцию, $ 54,04 51,13 49,57 5,7% 9,0% Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) 16,70% 17,40% 16,50% -0,70 п. п. 0,20 п. п. Источник: данные компании Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Morgan Stanley, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 7% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже в ближайшие месяцы экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на докризисный уровень. Глобальная же экономика, по прогнозу фонда, вырастет на 6% в нынешнем году и на 4,9% в следующем. На этом фоне следует ожидать сохранения бума IPO в мире, а также увеличения числа размещений долговых бумаг. Кроме того, можно рассчитывать на дальнейшее повышение активности в сфере M&A, поскольку компании продолжат реорганизовывать операции, адаптируясь к последствиям коронавирусного кризиса. Этому будут способствовать низкая стоимость привлечения долгового финансирования, государственные стимулы, наличие привлекательных возможностей для покупки и общее стремление компаний менять бизнес-модели в ответ на происходящие глобальные изменения. И Morgan Stanley, учитывая сильные позиции банка на рынке инвестбанковских услуг, должен стать одним из главных бенефициаров данных тенденций. Помимо этого, в условиях низких ставок и разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере. В Morgan Stanley рассчитывают и на реализацию эффектов синергии от последних приобретений - как в операционном плане, так и в плане экономии на расходах. Morgan Stanley: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $) 2018 2019 2020 2021П 2022П 2023П Выручка 40 107 41 419 48 198 57 755 57 098 59 028 Чистый процентный доход 3 806 4 694 6 313 6 732 6 808 6 601 Операционные расходы 28 870 30 118 33 549 39 602 39 113 39 380 Чистая прибыль 8 222 8 512 10 689 13 213 12 479 13 133 ROE 11,8% 11,7% 13,1% 14,1% 13,4% 13,9% Активы 853 531 895 429 1 115 862 1 175 122 1 218 418 1 259 246 Собственный капитал 81 406 81 549 101 781 99 999 101 300 104 540 Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ" Выплаты акционерам В последние годы Morgan Stanley заметно нарастил дивидендные выплаты. В том числе в июле этого года руководство банка повысило размер квартального дивиденда сразу вдвое, с 35 центов на акцию до 70 центов на акцию. Как результат, дивидендная доходность NTM бумаг Morgan Stanley составляет 2,9% и является одной из самых высоких в отрасли. Источник: данные компании, прогноз ФГ "ФИНАМ" Кроме того, Morgan Stanley направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено около $ 6 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 8,6 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 1,9 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в декабре, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, причем в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. На этом фоне Morgan Stanley в нынешнем году возобновил выкуп акций, направив на эти цели порядка $ 5 млрд по итогам I полугодия. Более того, в июле руководство банка анонсировало новую программу buyback объемом $ 12 млрд (около 7% от текущей капитализации), реализовать которую планируется в предстоящие четыре квартала. Риски - Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например в результате очередной волны коронавируса, можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации вероятно новое введение ограничений на операции банков и выплаты акционерам со стороны регуляторов. - Изменение конъюнктуры, настроений инвесторов на финансовых рынках может привести к снижению цен акций и облигаций и, как следствие, нежеланию компаний проводить IPO и размещать долговые бумаги, что ударит по доходам Morgan Stanley от андеррайтинга. Оценка Мы оценили Morgan Stanley сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по прогнозному мультипликатору P/E за 2021 г. и дивидендной доходности NTM. Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ 13 213 Целевой коэффициент P/E 11,87 Оценка по P/E, млн $ 156 805 Оценка по P/E, на обыкновенную акцию, $ 85,94 Прогнозный дивиденд NTM, $ 2,80 Целевая дивдоходность NTM 2,02% Оценка обыкновенной акции по дивдоходности, $ 138,71 Итоговая оценка обыкновенной акции, $ 112,32 Наша оценка справедливой стоимости Morgan Stanley на конец 2021 г. составляет $ 204,9 млрд, или $ 112,3 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16,3%, рекомендация - "Покупать". Сравнительные коэффициенты Эмитент Тикер Кап-я, млн $ P/E LTM P/E 2021П P/B ROE, % DY NTM Morgan Stanley MS 176 253 12,86 13,34 1,66 15,47 2,90% Аналоги JPMorgan Chase JPM.N 456 859 10,20 10,93 1,60 18,33 2,35% Bank of America BAC.N 324 395 12,90 11,71 1,18 9,37 2,18% Wells Fargo WFC.N 192 303 13,58 10,64 1,01 8,76 1,71% BlackRock BLK 134 255 24,73 22,97 3,80 15,70 1,88% Goldman Sachs GS.N 129 232 6,96 7,13 1,27 21,81 2,20% Charles Schwab SCHW.K 127 159 28,53 21,36 2,29 14,28 1,07% T Rowe Price Group TROW.O 47 580 16,53 16,27 6,03 35,39 2,16% Credit Suisse CSGN.S 27 403 136,66 12,03 0,52 12,59 1,07% Franklin Resources BEN 15 488 14,30 9,08 1,47 14,75 3,65% LPL Financial Holdings LPLA.O 10 948 24,80 18,76 7,63 39,85 0,73% Медиана по аналогам 128 195 15,41 11,87 1,53 15,23 2,02% Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ"ФИНАМ" Средневзвешенная целевая цена акций Morgan Stanley по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 101,4 (апсайд - 4,9%), рейтинг акции - 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - рекомендации Strong Sell). В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 105 (рекомендация - "Выше рынка"), Exane BNP Paribas - $ 97 ("Выше рынка"), Evercore ISI - $ 105 ("Выше рынка"), Oppenheimer - $ 112 ("Выше рынка"), Piper Sandler - $ 100 ("Нейтрально"), Wells Fargo Securities - $ 89 ("На уровне рынка"), Wolfe Research - $ 116 ("Выше рынка"), Societe Generale - $ 115 ("Покупать"). Техническая картина С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Morgan Stanley движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 100, где, вероятно, будет встречено сопротивление. В случае формирования нисходящего движения ближайшей поддержкой станет 50-дневная скользящая средняя, проходящая вблизи отметки $ 91,5. Источник: www.finam.ru Скачать обзор одним файлом