iShares MSCI Taiwan ETF — «зеркало» фондового рынка Тайваня, который, возможно, имеет самую высокую концентрацию технологических компаний в мире. В связи с этим запущенный мировыми центробанками цикл увеличения ставок неблагоприятно сказывается на капитализации инструмента. Главным же фактором давления на котировки по-прежнему остается конфронтация с материковым Китаем, которая ограничивает экспорт острова и имеет шансы вылиться в прямое военное столкновение.Мы понижаем рейтинг EWT с «Покупать» до «Держать» с целевой ценой USD 45,0 на горизонте 12 мес. Потенциал — 0,7%.EWTДержать12М целевая ценаUSD 45,00Текущая ценаUSD 44,69Потенциал роста0,69%ISINUS46434G7723БиржаNYSE ArcaNAV, млрд USD3,05Количество акций, млн68,30Управляющая компанияBlackRockДата создания20.06.2000Плата за управление0,57%Отслеживаемый индексMSCI Taiwan 25/50 IndexДоходность, %1D0,16%1W-6,14%1M-12,64%3M-15,24%6M-28,16%1Y-30,63%Ведущие компании ETFTaiwan Semiconductor Manufacturing21,50%Hon Hai Precision Industry5,28%Mediatek3,56%Delta Electronics2,27%United Micro Electronics1,95%iShares MSCI Taiwan ETF — биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс MSCI Taiwan 25/50, который в свою очередь включает акции ведущих компаний на Тайваньской фондовой бирже. Около 35% портфеля ETF составляют представители полупроводниковой индустрии.Замедление глобальной деловой активности начинает сказываться на макроэкономических результатах экономики острова. Департамент статистики Тайваня в августе понизил прогноз по росту ВВП в 2022 году с 3,91% до 3,76% при инфляции 2,92%. В 2023 году ведомство прогнозирует реальный экономический рост на уровне 3,05%. При этом рост реального ВВП в 2021 году составил 6,57%. Основной причиной снижения прогнозов по ВВП является замедление экспорта, в частности электроники и полупроводников, которое вызвано общей слабой динамикой спроса в США и Китае. Динамика спроса «охлаждена» локдаунами в КНР и временными торговыми ограничениями, которые были введены в связи с визитом на остров главы Палаты представителей США Нэнси Пелоси.Мировая динамика отгрузки чипов пока показывает позитивную динамику, по итогам 7 месяцев 2022 года отрасль выросла на 14% (г/г). При этом в августе динамика может оказаться под давлением, поскольку SIA уже сообщила о росте продаж микросхем лишь на 7% (г/г) в последнем месяце лета. Тревожным сигналом является и то, что в июле продажи чипов снизились в годовом выражении (-2%) впервые с ноября 2019 года.Для инструмента с фокусом на секторе ТМТ iShares MSCI Taiwan приносит неплохую дивидендную доходность: так, по итогам 2021 года она составила 2,6%. С учетом снижения цены ETF в 2022 году она может вырасти до 3% на горизонте NTM.Ключевым риском для iShares MSCI Taiwan ETF остается угроза военного столкновения с КНР: даже если столь экстремального сценария удастся избежать, тайваньская экономика может столкнуться с сокращением экспорта при эскалации отношений с материковым Китаем. Кроме того, вновь отмечаем, что полномасштабная рецессия в мировой экономике больно ударит по капитализации фондового рынка острова в связи с его сильным фокусом на технологическом секторе.При оценке потенциала iShares MSCI Taiwan ETF на ближайшие 12 мес. (сентябрь 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами компаний — представителей ETF. При расчете целевой цены мы также использовали 20%-й дисконт для компенсации риска дальнейшей эскалации геополитических отношений КНР и Тайваня, которая не исключает, в числе прочего, прямого военного столкновения.Описание ETF iShares MSCI Taiwan ETF — биржевой инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс MSCI Taiwan 25/50 (тикер M1CXBISD), который в свою очередь включает акции ведущих компаний на Тайваньской фондовой бирже. Фонд запущен 20 июня 2000 года. На 27 сентября 2022 года в состав портфеля ETF входили 89 акций компаний из Тайваня; кроме того, фонд поддерживает небольшой объем временных наличных средств и деривативов (около 0,5% от общей стоимости активов). Фонд находится под управлением холдинга BlackRock, текущая комиссия за управление составляет 0,57%. Стоимость чистых активов на 27.09.2022 — около $ 3,1 млрд, количество акций в обращении — 68,3 млн.Тремя компаниями с наибольшими долями в ETF являются Taiwan Semiconductor Manufacturing (22%), Mediatek (5%) и Hon Hai Precision Industry (4%).C начала 2022 года ETF потерял 32,9%, заметно отстав как от S&P 500, который снизился на 23,5%, так и от индекса MSCI All Country World, полегчавшего на 25,8%. Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»Дивидендная политикаДля инструмента с фокусом на секторе ТМТ iShares MSCI Taiwan приносит неплохую дивдоходность: так, по итогам 2021 года она составила 2,6%. С учетом снижения цены ETF в 2022 году она может вырасти до 3% на горизонте NTM. Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»Перспективы и рискиiShares MSCI Taiwan ETF выступает в роли «зеркала» фондового рынка Тайваня, структура которого сильно смещена в пользу технологического сектора. Порядка 35% портфеля ETF занимают чипмейкеры, а доля всех компаний ТМТ составляет 56%. С учетом возможной рецессии в мировой экономике, угроза которой становится все сильнее с ростом процентных ставок, ETF находится под большим давлением большую часть 2022 года.Замедление глобальной деловой активности начинает сказываться и на макроэкономических результатах экономики острова. Департамент статистики Тайваня в августе понизил прогноз по росту ВВП в 2022 году с 3,91% до 3,76% при инфляции 2,92%. В 2023 году ведомство прогнозирует реальный экономический рост на уровне 3,05%. При этом рост реального ВВП в 2021 году составил 6,57%. Источник: BloombergОсновной причиной снижения прогнозов по ВВП является замедление экспорта, в частности электроники и полупроводников, которое вызвано общей динамикой спроса в США и Китае. Динамика спроса «охлаждена» локдаунами в КНР и временными торговыми ограничениями, которые были введены в связи с визитом на остров главы Палаты представителей США Нэнси Пелоси.Мировая динамика отгрузки чипов пока показывает позитивную динамику: согласно данным WSTS, по итогам 7 месяцев 2022 года отрасль выросла на 14% (г/г). При этом в августе динамика может оказаться под давлением, поскольку SIA уже сообщила о росте продаж микросхем лишь на 7% (г/г) в последнем месяце лета. Тревожным сигналом является и то, что в июле продажи чипов снизились в годовом выражении (-2%) впервые с ноября 2019 года.Ключевым риском для iShares MSCI Taiwan ETF остается угроза военного столкновения с КНР: даже если столь экстремального сценария удастся избежать, тайваньская экономика может столкнуться с сокращением экспорта при эскалации отношений с материковым Китаем. Кроме того, вновь отмечаем, что полномасштабная рецессия в мировой экономике больно ударит по капитализации фондового рынка острова в связи с его сильным фокусом на технологическом секторе.Ведущие компании портфеля ETFОстановимся подробнее на трех крупнейших компаниях исследуемого ETF: Taiwan Semiconductor Manufacturing, Hon Hai Precision Industry и Mediatek.Taiwan Semiconductor Manufacturing — один из мировых лидеров отрасли, занимающийся контрактным производством полупроводниковой продукции. Отличительной особенностью бизнеса TSMC является то, что компания не изготавливает чипы под собственным брендом. Для относительно небольшого тайваньского фондового рынка компания является тяжеловесом, обеспечивая 27% капитализации индекса Taiwan Stock Exchange Weighted (TAIEX). Продукция TSMC используется на большом числе конечных рынков, а ее технологические параметры в последние годы являют собой лучшие практики глобального полупроводникового рынка. Если взять несколько прошедших кварталов, то более половины (51%) выручки компании приходится на производство микросхем по инновационным техпроцессам ?7 нм, которые несут высокую добавленную стоимость для TSMC. В ближайшие годы эта доля может увеличиться, поскольку TSMC успешно запустила линии на 4 нм, а в начале 2023 года начнет массовое производство по техпроцессу 3 нм. Несмотря на замедление глобальной деловой активности, TSMC в H122 увеличила чистую прибыль на 60,5% (г/г), что подчеркивает сохраняющийся высокий спрос, а также ценовую власть компании. Главным риском, блокирующим потенциал акций TSMC, остаются взаимоотношения КНР и Тайваня. Средневзвешенная целевая цена акций TSMC по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, TWD 661,2 (апсайд — 51%), а рейтинг акции эквивалентен 4,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). Целевая цена ФГ «Финам» по ADS TSMC на Нью-Йоркской фондовой бирже составляет $ 111, потенциал — 52%, рейтинг — «Покупать».TSMC: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWDФактические данныеПрогноз Показатель2019202020212022E2023E2024EВыручка1 069 9851 339 2551 587 4152 230 3272 448 0822 901 625EBITDA659 585898 5081 072 3761 531 8071 674 4942 026 940EBITDA маржа61,64%67,09%67,55%68,68%68,40%69,86%Чистая прибыль345 264517 885596 540961 728983 9551 152 404Чистая маржа32,27%38,67%37,58%43,12%40,19%39,72%EPS, TWD13,3219,9723,0137,0937,844,4405Дивиденд на акцию, TWD9,5010,0011,0011,3812,0013,00Норма дивидендных выплат71,32%50,08%47,81%30,67%31,75%29,25%Чистый долг-408 026-446 213-458 896-390 390-531 042-820 327Чистый долг / EBITDA-0,6x-0,5x-0,4x-0,3x-0,3x-0,4xCFO615 139822 6671 112 1611 420 1771 591 8421 932 262Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».Hon Hai Precision Industry (Foxconn) — один из крупнейших мировых контрактных производителей электроники: компания на своих заводах собирает iPhone и iPad, приставки Xbox, PS и Nintendo и целый ряд других устройств и комплектующих для широкого спектра заказчиков. Кроме того, Foxconn владеет несколькими известными брендами (Sharp, Belkin, FIH Mobile, Smart Technologies). В последние месяцы акции Hon Hai находятся под сильным давлением в связи с планами крупнейших клиентов по сокращению производства. В частности, стало известно, что Apple попросила поставщиков сократить сборку iPhone 14 на 6 млн ед. во 2-м полугодии на фоне просевшего относительно прогнозов спроса. В целом, согласно данным IDC, по рынку смартфонов в 2021 году ожидается просадка на 6,5% (г/г), аналогичные тенденции фиксируются и по другим семействам электроники. Тем не менее аналитики пока остаются умеренно оптимистичными касательно перспектив акций Foxconn: их средневзвешенная целевая цена, по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего, составляет, по нашим расчетам, TWD 135,2 (апсайд — 34,5%), а рейтинг акции эквивалентен 4,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). Hon Hai: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWDФактические данныеПрогноз Показатель2019202020212022E2023E2024EВыручка5 342 8115 358 0235 994 1746 360 5466 426 0006 746 312EBITDA181 906175 941224 441258 504274 383310 441EBITDA маржа3,40%3,28%3,74%4,06%4,27%4,60%Чистая прибыль115 309101 795139 320152 243166 248185 353Чистая маржа2,16%1,90%2,32%2,39%2,59%2,75%EPS, TWD8,247,289,9110,9211,96513,3705Дивиденд на акцию, TWD4,204,005,205,496,006,48Норма дивидендных выплат50,97%54,95%52,47%50,25%50,15%48,46%Чистый долг-200 664-464 374-198 427-317 697-347 163-378 650Чистый долг / EBITDA-1,1x-2,6x-0,9x-1,2x-1,3x-1,2xCFO248 018377 62498 212214 984258 359266 727Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»MediaTek — фаблесс-производитель интегральных микросхем, используемых в смартфонах, смарт-телевизорах, роутерах, ноутбуках, интеллектуальных динамиках, устройствах потоковой передачи данных, игровых консолях и прочих устройствах IoT. Технологическая конкуренция MediaTek и Qualcomm пока располагает в пользу второй компании, но MediaTek планирует наращивать долю на рынке смартфонов за счет выгодных цен на свои чипы для производителей. Кроме того, MediaTek делает ставку на развитие технологий Wi-Fi 6E и Wi-Fi 7. Главной проблемой для MediaTek, как и для Hon Hai, сейчас становится замедление рынка смартфонов. Чипы для смартфонов приносят около 54% выручки компании, а их поставки в основном сфокусированы на дешевые модели азиатских производителей, что делает будущую выручку крайне зависимой от ситуации с COVID-19 в Китае, а также перспектив мировой экономики в 2023 году. Средневзвешенная целевая цена акций MediaTek, по выборке аналитиков Refinitiv с исторической точностью прогнозов не менее среднего, составляет, по нашим расчетам, TWD 838,66 (апсайд — 54%), а рейтинг акции эквивалентен 4,6 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). Mediatek: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн TWDФактические данныеПрогноз Показатель2019202020212022E2023E2024EВыручка246 222322 146493 415581 683603 842656 610EBITDA30 95453 120118 661150 019141 519153 438EBITDA маржа12,57%16,49%24,05%25,79%23,44%23,37%Чистая прибыль23 03340 917111 421125 588116 690124 343Чистая маржа9,35%12,70%22,58%21,59%19,32%18,94%EPS, TWD14,5725,8470,2279,32673,43978,153Дивиденд на акцию, TWD10,5037,0073,0081,0077,0080,00Норма дивидендных выплат72,07%143,19%103,96%102,11%104,85%102,36%Чистый долг-141 869-182 294-149 178-158 096-147 674-165 192Чистый долг / EBITDA-4,6x-3,4x-1,3x-1,1x-1,0x-1,1xCFO42 60679 55847 095142 653124 819144 790Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»ОценкаПри оценке потенциала iShares MSCI Taiwan ETF на ближайшие 12 мес. (сентябрь 2023 года) мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами компонентов ETF. Кроме того, с учетом угрозы дальнейшей эскалации геополитических отношений КНР и Тайваня, которая не исключает, в числе прочего, прямого военного столкновения, мы считаем необходимым применение дисконта за риск в размере 20%. Исходя из этих параметров, целевая цена ETF на сентябрь 2023 года составляет $ 45,0, что соответствует потенциалу 0,7%. Рейтинг ETF — «держать».Показатели для оценкиКомпанияВес в ETF, %Цена акций, TWDТаргет, TWDПотенциал, %Taiwan Semiconductor Manufacturing21,50448,00653,5045,87Hon Hai Precision Industry5,28103,50132,0927,62Mediatek3,56568,00814,9943,48Delta Electronics2,27262,00306,7517,08United Micro Electronics1,9537,3047,7528,02Chunghwa Telecom1,87116,00128,2510,56Fubon Financial Holding1,8451,9059,2414,14CTBC Financial Holding1,7320,7528,3236,50Mega Financial Holding1,6832,4535,679,92E.Sun Financial Holding1,6426,1528,458,80Cathay Financial Holding1,5540,9551,0524,67China Steel1,5526,8028,034,59Formosa Plastics1,5485,20116,8637,16Nan Ya Plastics1,4866,2073,8811,59First Financial Holding1,4526,6029,069,25Uni-President Enterprises1,4065,9070,176,47Chailease Holding1,33186,00245,0931,77Ase Technology Holding1,2981,10102,9426,94Hua Nan Financial Holdings1,1422,5021,27-5,47Formosa Chemicals & Fibre1,0767,6071,886,32Sinopac Financial Holdings1,0717,2019,6013,97Quanta Computer1,0677,0083,918,97China Development Financial1,0612,5516,8534,26Taiwan Cement1,0135,8039,7811,12Yuanta Financial Holding0,9819,8521,307,30Shanghai Commercial0,9849,2559,0019,80Largan Precision0,941 880,002 035,358,26E Ink Holdings0,93215,50274,8627,54Taishin Financial Holding0,9313,9517,1322,77Hotai Motor0,90564,00627,0011,17President Chain Store0,88281,00300,456,92Taiwan Mobile0,8797,00108,3311,68Lite On Technology0,8765,5066,541,58Asustek Computer0,87242,00249,403,06Evergreen Marine Corp (Taiwan)0,82153,50378,13146,34Accton Technology0,82279,50306,259,57Unimicron Technology0,81123,50226,3083,24Realtek Semiconductor0,79289,00388,6734,49Au Optronics0,7715,0511,69-22,33Silergy0,76430,00667,8555,31Far Eastern New Century0,7432,7535,006,87Advantech0,72300,00381,9127,30Shin Kong Financial Holding0,718,299,8518,82Catcher Technology0,70171,00148,73-13,02Far Eastone Telecommunications0,7071,4080,8313,21Airtac International Group0,69748,00840,4312,36Yageo0,69300,00442,4047,47Novatek Microelectronics0,67223,50249,1711,48Pegatron0,6459,5067,7013,78Compal Electronics0,6421,8019,90-8,72Asia Cement0,6440,7543,677,16WPG Holdings0,6347,1058,0023,14Eclat Textile0,60426,00481,3112,98Wiwynn Corporation0,57786,00982,2524,97Micro-Star International0,56110,50133,1420,49Synnex Technology International0,5652,2060,9016,67Globalwafers0,56382,00590,4754,57Formosa Petrochemical0,5579,5092,5016,35Zhen Ding Technology Holding0,52110,00137,3124,83Pou Chen0,5228,7538,8735,19Innolux0,5110,7010,06-5,98Inventec0,5022,6525,6313,13Giant Manufacturing0,50205,00283,6738,37Voltronic Power Tech0,501 400,001 586,2513,30Yang Ming Marine Transport0,5063,8085,0033,23Winbond Electronics0,5019,5024,8327,35Feng Tay Enterprises0,48166,50192,1515,41Cheng Shin Rubber Industry0,4737,0542,0013,36Taiwan High Speed Rail0,4528,5029,001,75Acer0,4421,6018,89-12,57Vanguard International Semiconductor0,4364,4071,9911,78eMemory Technology0,401 115,001 303,3316,89Nanya Technology0,3846,0056,4922,81Nien Made Enterprise0,37261,00350,2534,20Powerchip Semiconductor0,3429,6534,2515,51Nan Ya Printed Circuit Board0,32200,00346,3973,20EVA Air0,3231,0033,949,48Win Semiconductors0,26135,50166,0222,52China Airlines0,2320,0523,9519,45Asmedia Technology0,21678,001 169,9672,56Wan Hai Lines0,2171,00110,0154,95Parade Technologies0,20623,001 088,3674,70Momo Com0,16561,00851,4351,77Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»Технический анализНа дневном графике акции фонда торгуются под долгосрочным нисходящим трендом, пробив в середине сентября важную поддержку на $ 47,6. Падение котировок усугубляется тем, что сильных уровней поддержки у инструмента сейчас нет. Источник: finam.ru* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.09.2022.** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.