Разговоры о возможном разделении бизнеса «Яндекса» появились в СМИ летом текущего года, однако представители компании не давали никаких комментариев по этому поводу. В итоге слухи оказались небезосновательными. 25 ноября «Яндекс» официально объявил, что рассматривает возможность проведения реструктуризации, в рамках которой международное направление бизнеса отделят от отечественного, а также изменят структуру собственности и корпоративного управления. План требует одобрения акционеров материнской Yandex N.V., зарегистрированной в Нидерландах. Согласно заявлениям компании, российский бизнес может быть выделен в отдельную структуру, которая будет управляться местным менеджментом и инвесторами, а позднее из нее выйдет Yandex N.V. При этом Yandex N.V. не только выйдет из числа акционеров этой группы компаний, но и планирует сменить свое название. Какие компании будут образованы в результате реструктуризации бизнеса? Какие преимущества от этого получат инвесторы и сама компания? Какие бумаги будут торговаться на российском рынке и будут ли они привлекательны для инвесторов? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами. О грядущих изменениях в компании На сегодняшний день основными владельцами голосующих акций «Яндекса» являются семейный траст основателя компании Аркадия Воложа (45,1%), а также члены совета директоров, должностные лица и сотрудники компании (6,6%). Оставшиеся 46,3% голосующих акций находятся в свободном обращении. Между тем акционерный капитал Yandex N.V. разделен между семейным трастом Воложа (8,5%) и другими сотрудниками компании (3,2%), а 87,6% пребывают в свободном обращении. Кроме того, в 2019 году был создан Фонд общественных интересов, который стал владельцем так называемой «золотой акции» компании «Яндекс», позволяющей блокировать сделки по консолидации в одних руках 10% и более голосующих или экономических акций Интернет-компании. Пока неизвестно, кто в результате сделки будет владеть акциями Yandex N.V., а также бумагами той части бизнеса, из состава акционеров которых эта компания уйдет. Тем не менее, есть некоторые подробности относительно того, как может выглядеть структура международного и отечественного направлений бизнеса. Согласно пресс-релизу компании, совет директоров материнской компании Yandex N.V. намерен выделить основную часть бизнеса, включая российский и ряд зарубежных направлений, в отдельную группу компаний под брендом «Яндекс». Отмечается, что российский «Яндекс» будет работать как частная, независимая компания на локальном и международном рынках. Бизнесы автономных автомобилей, облачных технологий, образовательных сервисов и платформы по разметке данных продолжат работу на российском рынке, но их международные части будут выделены в самостоятельные компании под управлением Yandex N.V. В то же время Yandex N.V. выйдет из состава акционеров всех других бизнесов «Яндекса», включая поиск, сегменты рекламы, электронной коммерции, логистики, доставки еды, развлекательных сервисов, такси, каршеринга и других, как в России, так и на международных рынках. Ранее осведомленные источники сообщали, что реорганизацией российского бизнеса «Яндекса» займется Алексей Кудрин. Источник, знакомый с ситуацией, сообщил «РИА Новости», что Кудрин до конца текущего года покинет свой пост главы Счетной палаты. Издание Forbes писало, что Волож предложил Кудрину 5% акций «Яндекса» ($325 млн) за помощь в разделении активов. Какие выгоды получит «Яндекс» от реструктуризации бизнеса? Согласно пресс-релизу компании, реструктуризация должна стать ответом на имеющиеся геополитические трудности, а также поможет обеспечить устойчивое развитие всех направлений. Нидерландская телерадиовещательная корпорация (НТК) со ссылкой на источники, знакомые с ситуацией, сообщает, что уход «Яндекса» с российского рынка поможет создать дополнительные рабочие места в Нидерландах. Отмечается, что подразделения, которые продолжат работу за пределами России и под новым именем позволят создать на первом этапе порядка 50-100 рабочих мест. Как заявляет НТК, головной офис компании, который сейчас находится в Схипхоле, может переехать в Амстердам. Между тем не исключено, что подразделение, специализирующееся на создании беспилотных авто, перебазируется в США. По мнению Александра Волчкова, консультанта по финансированию и структурированию сделок, данное разделение бизнеса позволит решить проблемы с развитием новых технологий «Яндекса» за рубежом и продажей их на мировых рынках, тогда как российская часть бизнеса сможет работать в России, соблюдая российские законы. Несмотря на грядущую реструктуризацию, многие эксперты спешат успокоить, что значимых изменений в ядре бизнеса компании «Яндекс» не предвидится. Так, аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» Артем Михайлин, заявляет, что бизнес-профиль холдинга на фоне реструктуризации не должен существенно измениться. «Заграничный сегмент приносит «Яндексу», по нашим оценкам, менее 10% выручки, большая часть из которой приходится на бизнесы вроде такси. На обозначенные в пресс-релизе бизнесы, как мы полагаем, приходится менее 5% выручки компании, тогда как сегмент автономного транспорта генерирует убытки порядка 1,5-2 млрд руб. за квартал на уровне EBITDA и почти не приносит выручки. Выручка облачных сервисов сейчас может составлять около 2 млрд руб. за квартал или около 1,5% общей выручки», - отмечает эксперт. Таким образом, существенная часть обозначенных бизнесов находится в России и, как считает Михайлин, по логике реструктуризации, останется в периметре новой конструкции «Яндекса». В то же время Антон Руденок, ведущий аналитик «Открытие Инвестиции», подчеркивает, что ключевым активом «Яндекса» является портал вместе с поиском, позволяющий зарабатывать на размещении рекламы в интернете и генерирующий основной денежный поток для холдинга. По итогам 9 месяцев 2022 года на него пришлось 43% консолидированной выручки, а рентабельность по EBITDA составила внушительные 52%. Далее по значимости следуют направления Mobility и e-commerce, которые дают существенный вклад в выручку с долями 25% и 18% соответственно. Эксперт заявляет, что в результате реструктуризации все указанные активы планируется закрепить за российским юрлицом и, таким образом, ядро бизнеса «Яндекса» будет сохранено, а в зарубежный контур войдут быстрорастущие, но пока убыточные бизнес-юниты. Георгий Ващенко, заместитель директора аналитического департамента Freedom Finance Global, также считает вполне очевидным, что ядро (а на него приходится около 95% выручки Gross) будет контролироваться из России. При этом, по мнению эксперта, лучшим для компании было бы, если бы она контролировалась менеджментом. Какая судьба ждет миноритарных акционеров, инвесторов и акции компании? После реструктуризации «Яндекс» планирует оставаться публичной компанией, в том числе быть представленным на Мосбирже. Об этом сообщили «РИА Новости», ссылаясь на заявления пресс-службы компании. Артем Михайлин полагает, что в результате реструктуризации миноритарным акционерам может быть предложено продать свои акции или получить в некоторой пропорции бумаги новой структуры, владеющей основным бизнесом. При этом он не исключает, что возможны и оба варианта одновременно. «Направления, которые могут остаться в зарубежном сегменте, генерируют несущественные денежные потоки, поэтому их отделение не скажется на перспективах основного бизнеса «Яндекса». Тем не менее, мы отмечаем высокую неопределенность для инвесторов компании до тех пор, пока не станут известны окончательные параметры реструктуризации», - подчеркивает эксперт. Аналогичного мнения придерживается и аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын, который полагает, что текущим акционерам может быть предложен вариант, при котором расписки Yandex N.V. будут неким образом конвертированы в расписки и акции одной и второй компании в каких-то долях, в зависимости от предпочтений инвесторов. При этом эксперт не исключает также вариант, при котором компания, расписки которой сейчас торгуются в Москве, будет зарегистрирована, переименована (например, в ПАО «Яндекс»), и продолжит торговаться в новом качестве. В то же время голландский холдинг, по мнению Делицына, может быть выделен в отдельный актив, который получит основатель компании, пропорциональный его экономической доле, после чего бумаги основателя будут аннулированы. Эксперт при этом подчеркивает, что более вероятным кажется сценарий, при котором будет торговаться лишь одна компания, а не две. В то же время Георгий Ващенко заявляет, что IPO российских активов - вопрос не ближайшего будущего, но в компанию охотно будут инвестировать, поскольку риски для локальных игроков отсутствуют. По словам эксперта, Yandex N.V. только с международным бизнесом намного менее интересна, а завоевать значимую долю рынка в Европе, скорее всего, будет непросто, и потребует больших инвестиций. «За годы Yandex так и не сумел провести успешную экспансию на внешние рынки. Сегмент беспилотного транспорта, который может достаться холдингу, довольно сложный, добиться успеха будет не просто. Несмотря на высокую степень готовности, возможно, потребуются сотни миллионов долларов инвестиций в разработки и развертывание производства и запуск коммерческого продукта. Проектов, которые можно было бы быстро выпустить на международный рынок и сразу получать прибыль, в портфеле может не оказаться», - полагает Ващенко. При этом, по мнению эксперта, для российского рынка кейс Yandex в целом не страшен. «Эту бумагу имели в портфеле 3,6% частных инвесторов. Влияние новости на ситуацию на рынке ограниченное. Ранее иностранные компании уже объявляли о трансформации бизнеса, просто Yandex, капитализация которого сейчас около $12 млрд (в 2 раза меньше, чем в начале года), - самый крупный из них», - заявляет он. Антон Руденок из «Открытие Инвестиции» подчеркивает, что «Яндекс» является главным бенефициаром активного перехода от традиционной рекламы к онлайн-рекламе. При этом конкуренция в РФ в этой сфере значительно ослабла, поскольку из борьбы вышли основные иностранные конкуренты. По словам эксперта, «Яндекс» также занимает доминирующие позиции на российском рынке такси и в сегменте доставки. В то же время «Яндекс.Маркет» входит в топ-4 игроков на быстрорастущем рынке электронной коммерции в стране. Такое позиционирование на перспективных направлениях формирует мощный экосистемный эффект и создает отличную базу для дальнейшего масштабирования бизнеса компании. «У нас есть актуальная инвестидея по акциям «Яндекса» с целевой ценой 3132 руб., которая предполагает потенциал роста с текущих уровней на 61,86%», - заключил эксперт.