Изображение Shutterstock Сегодня завершается последнее в текущем году заседание Комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС США. После завершения программы QE3 ключевым вопросом, который тревожит рынки, является тайминг и интенсивность повышения ставок. Ведь еще на прошлом заседании ФРС пообещала удерживать их на сверхнизком уровне в течение длительного периода времени. Не считает ли ФРС, что пришло время смягчить формулировку и намекнуть рынкам о приближении роста стоимости фондирования? На наш взгляд, данный сценарий высоковероятен. Экономика США уверенно восстановилась после subprime-кризиса и, по нашим оценкам, достигнет пика во 2-м квартале следующего года. Состояние рынка труда в настоящее время не вызывает опасений. Однако есть еще один параметр - пониженная инфляция - который может стать камнем преткновения к ужесточению политики Федрезерва. Но с другой стороны дефляционные риски пока отсутствуют, поэтому в сложившихся условиях сторонники ужесточения политики могут одержать верх над приверженцами мягких условий. Тем более что фаза снижения цен на нефть достаточно резкая - в случае начала фазы роста цен на нефть ФРС должна быть готова повышать ставки и готовить к этому рынки. Эволюция ожиданий по базовой ставке членов FOMC Источник: Bloomberg, PSB Research Таким образом, ФРС находится в неоднозначной ситуации: с одной стороны, рост экономической активности, наблюдающийся на продолжительном временном промежутке, требует повышения ставок - ФРС должна быть проактивной. С другой стороны, текущая низкая инфляции пока позволяет не торопиться с ужесточением денежно-кредитной политики. Отметим, что в течение этого года ожидания по уровню ключевой ставки голосующих членов FOMC становились все более агрессивными. Сегодня ФРС также представит также обновленные макроэкономические прогнозы, которые учтут последние рыночные тенденции: стремительное снижение цен на нефть и укрепление доллара. На наш взгляд, прогнозы могут быть пересмотрены в сторону повышения в части темпов экономического роста, но понижены по инфляции. Участники рынка ожидают повышение ставок в конце 2015 года Источник: Bloomberg, PSB Research В базовом варианте мы полагаем, что ключевая ставка будет повышена в апреле 2015г., т.е. чуть раньше, чем ожидает рынок согласно кривой фьючерсов на Fed Funds. При этом до конца 2015г. произойдет еще 1 повышение на 25 б.п. Согласно оптимистичному сценарию, повышение ставки произойдет лишь в начале 2016г., т.к. ориентиры по инфляции едва ли будут достигнуты в условиях падения нефтяных котировок. При этом в текущем цикле ужесточения ключевая ставка не превысит 2% (2016г., целевой уровень инфляции). И лишь в негативном сценарии мы полагаем, что динамика Fed Funds будет соответствовать фьючерсной кривой, т.е. повышение будет происходить устойчивыми темпами в течение длительного периода времени и к 2017г. базовая ставка достигнет "нейтральных" 4%. На наш взгляд, к этому пока не располагают низкая инфляция и близость пика экономического роста. Баланс ФРС в настоящее время составляет почти 4,5 трлн долл. По нашим оценкам, в следующем году баланс ФРС органически сократится приблизительно на 110-120 млрд долл. до 4.4 трлн долл. (с 4.52 трлн долл. на конец 2014г.), т.е. темпы делевериджа будут невысокими, а значит, рынки не лишатся монетарной подпитки. Фролов Илья, ОАО "Промсвязьбанк"