Став к началу 20-го века одной из наиболее развитых и богатых стран мира, пережив периоды экономического процветания, политической нестабильности и военной хунты, Аргентина и сегодня остается одной из наиболее интересных, и, при этом, непредсказуемых экономик в мире.В 1989г на президентских выборах победил кандидат от перонистской партии Карлос Менем. Реформы, запущенные им, оздоровили госфинансы и, как говорят сейчас, “перезапустили экономику”: темпы роста в 1991-92гг превысили 10%. Для обуздания гиперинфляции курс песо был жестко привязан к доллару (1:1), а использование доллара во внутренних платежах и при внешних расчетах было легализовано. После десятилетий изоляции страна начала быстро реинтегрироваться в мировую политику и восстановила отношения с Британией, при активном участии Аргентины был сформирован – MERCOSUR – общий рынок стран Южной Америки. Национальная экономика была открыта для иностранных инвестиций. Стабильность валюты позволила достаточно спокойно пережить мексиканский кризис 1994-95 гг, а также крах “Азиатских тигров” 1997 года, увлекший за собой в пучину кризиса Российские финансы. Вместе с тем, жесткая привязка курса песо к доллару и ограниченные возможности центрального банка сделали экономику страны уязвимой, а ее товары – неконкурентоспособными, на фоне девальвации бразильского реала в 1999г. С 1997г счет текущих операций оставался дефицитным (3.0 – 4.5% ВВП), а дефицит бюджета к концу 2001г достиг 5.4%. Увеличившись с 1991 вдвое, госдолг к концу 2001г достиг 50% ВВП. Участившиеся в последние 15 лет локальные долговые кризисы заставили инвесторов все более и более скептически оценивать риски заемщиков, что заметно ограничило возможности Аргентины по рефинансированию долга и финансированию бюджета. Результатом стала рецессия, сменившая рост, хронический дефицит, рост безработицы, забастовки и социальная напряженность, участившиеся отставки в правительстве. К 2001 году страна вышла на порог кризиса.Получив в ноябре 2000г впервые в своей истории кредитный рейтинг “ВВ-“, Аргентина быстро теряла его вместе с доверием инвесторов. В декабре 2001г МВФ заблокировал предоставление стране очередного транша кредита, а правительство и вслед за ним президент – Фернандо де ла Руа – подали в отставку; исполняющий обязанности президента страны объявил дефолт по суверенному долгу в размере $82.3 млрд. Падение экономики в 2002г достигло 11%, песо был девальвирован и упал до 3.86 за доллар, размер долга превысил 152% ВВП.На выборах в 2003г победил Нестор Киршнер. В следующие четыре года он смог не только провести реформу госаппарата и оздоровить экономику, но и вернуть Аргентине голос на международной политической арене. Реформы и рост цен на энергоносители позволили экономике расти на 8.0-9.0% в год, бюджет и счет текущих операций стали профицитными, размер долга упал до 61% ВВП, инфляция - до 8.5% (против 41% в конце 2002г), безработица - до 8.5%. Возобновились консультации с держателями долга. Рейтинг страны вырос до уровня «В-» - «В+». Обменный курс контролировался центральным банком и поддерживался в рамках 2.8-3.2 за доллар вплоть до 2008г. Сменившая в 2007г Нестора на посту президента Кристина Фернандес де Киршнер, хоть и сохранила за собой это звание два периода, не смогла в полной мере заметить мужа и повторить его успех. В то время как переговоры с кредиторами по старому долгу 2002г не складывались (страна дважды пыталась реструктурировать долг – в 2005г при Несторе Киршнере и в 2010г, при Кристине Фернандес), ее правление ознаменовалось частыми скандалами как внутри страны, так и на внешней арене, бюджет и счет текущих операций вновь ушли в минус, а кредитный рейтинг в конце 2013г вновь опустился в дефолтную зону. В июле 2014г Аргентина пропустила платежи по долгу, оказавшись в состоянии технического дефолта.В конце 2015г после почти двух десятилетий частичной изоляции от финансовых рынков и конфронтации с инвесторами, победу на президентских выборах одержал Маурисио Макри, который публично поставил задачу восстановления экономики и возвращения ее на мировые рынки капитала. Одобрение парламентом Аргентины соглашения с кредиторами и решение Федерального апелляционного суда США позволили Макри начать выплаты держателям просроченного долга, отказавшимся от реструктуризации в 2005 и 2010 гг. А уже в апреле 2016г Аргентина вернулась на мировой рынок капиталов, разместив 3, 5, 10 и 30-летние облигации на сумму $16.5 млрд, до 90% из которых планировалось направить на погашение текущей задолженности, а оставшийся объем – на финансирование бюджета. Во время размещения бумаг объем книги заявок андеррайтеров по разным оценкам достигал $70 млрд – рынки были перегреты и спрос существенно превышал предложение. Удовлетворяя высокий спрос и собственные потребности, Аргентина в июле разместила еще два выпуска – 12 и 20-летних облигаций – на сумму $2.75 млрд. Буквально через полгода после этого в январе 2017г размещаются еще два выпуска (5 и 10-летних еврооблигаций) на сумму $7 млрд. А в апреле, спустя год после триумфального возвращения на глобальные рынки, с целью увеличения ликвидности и доступности бумаг более широкому кругу инвесторов, все выпуски еврооблигаций, размещенные в 2016-17гг на общую сумму $26.25 млрд, переоформляются в Глобальные. В конце июня в качестве “вишенки на торте” появляются 100-летние облигации, размещенные на сумму $2.75 млрд по ставке 7.125%. Аргентина успевает даже “запрыгнуть в последний вагон улетающего вдаль поезда”, разместив в начале января 2018г еще 3 выпуска Глобальных облигаций (на 5, 10 и 30 лет) на сумму $9 млрд.Столь триумфальное возвращение страны на глобальный рынок капиталов оказалось возможным благодаря сохранявшейся высокой ликвидности рынков, тотальному спросу на все классы активов во всех категориях их качества, спросу такого масштаба, что спрэды большинства активов на рынке достигли своих абсолютных минимумов. Глобальные инвесторы были готовы идти на этот риск, поскольку реальные ставки в евро и иенах оставались отрицательными, а в долларах, на фоне медлительности ФРС в вопросе повышения ставок, в слабой положительной зоне. Получив к концу октября 2017г кредитный рейтинг “В+”, страна в промежутке с апреля 2016 по январь 2018г привлекла внешних займов на общую сумму $38 млрд (около 6% ВВП), стоимость обслуживания которых в пересчете к номиналу варьируется от 4.625 до 7.625%.Реформы президента Макри, направленные на оздоровление госфинансов, модернизацию производства, наращивание экспорта и рост экономики в целом, были запущены одновременно с либерализацией валютного регулирования и введением свободного курсообразования на валютном рынке. Как и во времена Карлоса Менема, они имели своей целью наверстать упущенное за годы отставания время в деле строительства диверсифицированной открытой экономики. Однако они, естественно, стали одной из причин роста цен и социальной напряженности в результате падения внутреннего платежеспособного спроса. Вследствие девальвации песо, унификации обменного курса, повышения тарифов на коммунальные услуги, остававшихся на протяжении последних 12 лет дотационными, инфляция в 2016г поднялась до 41% (постепенно замедляясь до 26-27 в конце 2017 – первой половине 2018г). Правительство Макри пыталось сгладить социальную ситуацию: для наиболее уязвимых слоев населения была введена программа поддержки. Ее предполагалось профинансировать, в том числе, за счет амнистии капитала, начавшейся в августе 2016 года: согласно правилам, заявители, подавшие сведения о находящемся в их собственности движимом имуществе до конца 2016г, должны были уплатить 10% от задекларированной стоимости (с начала 2017г уже 15%). Объем полученных в результате амнистии средств превысил 90 млрд песо (около $5.7 млрд).Надо сказать, что реформы Макри нельзя назвать не успешными. Внешний долг в номинальном выражении вырос, однако, учитывая даже более консервативный прогноз по темпам роста экономики, с учетом конъюнктуры рынков в последние месяцы, может не превысить 64% ВВП по итогам 2018г. Вопреки росту цен на нефть, Аргентина пока не успела в полной мере воспользоваться благоприятной конъюнктурой – по итогам 2017г дефицит бюджета приблизился к 7%, однако по оценкам S&P может сократиться до 5.6% в 2018г и до 4.8% в 2019г. Дефицит счета текущих операций может снизиться с 4.8% по итогам 2017г до 3.9% в 2018 и 3.2% в 2019г. Запустив рыночные реформы, призванные оздоровить экономику, введя режим свободного образования валютного курса, все еще имея высокую долларизацию экономики и зависимость бюджета от займов, но уже пытаясь преодолеть это, Аргентина, не успев окрепнуть, вновь оказалась перед лицом неблагоприятной конъюнктуры рынков. Рост процентных ставок и глобальное укрепление доллара в сочетании с налоговой реформой в США, стимулирующей репатриацию капиталов, совпали по времени с очередной волной страхов инвесторов относительно будущего значительно перегретых рынков и вызвали масштабный отток средств с развивающихся рынков, начавшийся в 1К18. Он был только усилен ростом неопределенности в связи с обострением “войны тарифов” США с торговыми партнерами по всему миру, в особенности, с Китаем, во втором квартале.Воспринимая экономики с дефицитом текущего счета и бюджета и выросшим внешним долгом как наиболее уязвимые в этих условиях, международные инвесторы начали в ускоренном режиме покидать их рынки, усиливая давление не только на цены активов, обращающихся на внешних рынках, но и на локальные активы и курсы национальных валют. Нарастив свои международные резервы до $63 млрд к концу января 2018г, ЦБ Аргентины в условиях падения песо приступил к ежедневным интервенциям, поддерживая курс на фоне ухудшения внешней конъюнктуры и стремительного оттока капиталов. Одновременно с этим, ЦБ трижды поднимал процентную ставку в 2018г, доведя ее до 40%. Аргентина оперативно заменила главу Центрального банка, которым стал Luis Caputo, ранее министр финансов, который ввел меры, направленные на поддержку банковской системы, снижение кредитования центральным банком казначейства и снижение инфляции.В ответ на просьбу Аргентины, МВФ оперативно одобрил план правительства Аргентины и утвердил предоставление $50 млрд в рамках stand-by-кредита, из которых $15 млрд были предоставлены уже в конце июня (согласно договоренностям, $7.5 млрд должно быть использовано под текущие цели бюджета, а остальные на усмотрение правительства). Оставшиеся $35 млрд будут предоставляться траншами по результатам анализа успехов правительства в достижении поставленных макроэкономических целей. Потеряв к концу 2-вартала около 36%, песо стабилизировался. Учитывая тот факт, что МВФ согласился на линию в $50, а не в $30 млрд, как первоначально предполагалось, Аргентина сегодня располагает большими ресурсами для решения своих краткосрочных задач. В частности, в 2019г ей предстоит погасить обязательства на сумму около $18 млрд, включая $2.75 млрд по новым трехлетним еврооблигациям, которые страна разместила в апреле 2016г. Тем не менее, для президента Маурисио Макри и его правящей правоцентристской коалиции, обращение к МВФ может сослужить злую службу – после той роли, которую Фонд сыграл до и после глубочайшего экономического кризиса 2001-02 гг. Одобрение политики президента и правительства может снизиться и это за 18 месяцев до следующих выборов, которые пройдут в октябре 2019г. Тем не менее, существующий рейтинг одобрения политики Макри пока дает основания говорить, что он может заручиться поддержкой еще на следующие 4 года – темпы роста замедлились, однако экономика может вырасти в 2018г более чем на 1%, ВВП на душу населения по итогам 2017г достиг $14.4 тыс, в то время как стабилизация валютного рынка и усилия правительства позволят взять инфляцию под контроль. Фактически, правительство Макри попало сегодня в ту же ловушку, в которую часто попадают страны, чья экономика разрушена предыдущими популистскими действиями и неэффективным управлением бюджетом – они оказались слишком зависимы от конъюнктуры внешних рынков для спокойного и уверенного проведения абсолютно необходимых реформ. Хорошая новость состоит в том, что МВФ, располагающий достаточными ресурсами для компенсации негативных внешних эффектов, кажется хорошо понимает суть проблемы и готов оказать достаточный уровень поддержки. Рейтинговые агентства, также представляя себе сложность ситуации и возможные риски, все же подтвердили рейтинг Аргентины на уровне “В+”. Дело за правительством – ему предстоит выстоять в борьбе с левыми популистами и просто политическими конкурентами, которые будут зарабатывать очки на критике нынешнего курса, не потеряв ни эффективности своих действий, ни их темпа. Movchans