Кирилл Тремасов из Локоинвест предположил, что в экономике возможна инвестиционная пауза, аналогичная той, которая началась в 2012 году. Основывался он на динамике импорта. Но анализ говорит, что связь между инвестициями и импортом не показательна. Гипотеза об инвестиционной паузе Кирилл Тремасов сделал предположение о том, что назревает инвестиционная пауза. Проиллюстрировал он это такой картинкой: График 1. Динамика импорта (пометки на графике К.Тремасова). Источник: канал MMI Другими словами, он предполагает, что В 2012 году наступила инвестиционная пауза Сейчас нас может ожидать такая же пауза, как и тогда. Другие эксперты тоже делают такой же вывод об инвестиционной паузе, основываясь на том, что среди импортных товаров высока доля товаров инвестиционных (машины, оборудование и т.п.). Примерная логика: падает импорт, следовательно, падает импорт инвестиционных товаров, а значит нас ждёт инвестиционная пауза (см. например, «Инвестиции в августе перестали расти» в Ведомостях или этот материал в Форбс) Ниже предлагается небольшой анализ этих предположений об инвестиционной паузе. Что было с инвестициями в 2012 году Сравнение этих предположений с данными об инвестициях вызывает некоторые вопросы. Действительно в 2012 году рост инвестиций несколько замедлился, но составил приличные 6,8%. График 2. Динамика инвестиций в основной капитал в постоянных ценах ухудшилась не в 2012, а в 2013 году. Источник: Росстат Другими словами, говорить об инвестиционной паузе в 2012 году (как это делает Кирилл Тремасов) несколько преждевременно. Настоящая пауза наступила лишь в 2013 году. Отметим также, что в 2012 году объём инвестиций достиг предкризисных максимумов (точка 1 на графике 3) График 3. Инвестиции в 2013-2014 годах не росли, но были на высоком уровне. А в 2013 и 2014 годах инвестиции пусть и не росли, но сохранялись на высоком уровне вплоть до 2015 года. Отметим также, что инвестиции в 2017 году росли темпами 4,4% (см. график 2), что при низких темпах роста ВВП (+1,5%) и выглядит как «переинвестирование». Словно экономические субъекты рассчитывали на более высокие темпы роста ВВП и инвестировали в расчёте на этот рост. Что говорит график импорта Построим график импорта более долгий, то есть не с 2006 года, как у Кирилла Тремасова, а с 1994 года. График 4. Хорошие темпы импорта в 1994-1996 «не мешали» инвестициям падать. Сравним этот график с динамикой инвестиций (график 2 выше). Возникает несколько вопросов к гипотезе о взаимосвязи импорта и инвестиций: Большие объёмы импорта в 1994-1996 годах не сопровождались инвестиционным ростом, наоборот – инвестиции отвесно падали вниз. Падение импорта в 1997 году сопровождалось не ухудшением, а улучшением инвестиционной динамики (падение инвестиций не то, чтобы прекратилось, но резко замедлилось). Более того, 1997 год стал первым годом роста ВВП за постсоветскую историю.Динамика импорта никак не «среагировала» и не «предсказала» инвестиционную паузу 2002 года, когда инвестиции резко замедлились с 11,7% в 2001 году до 2,9% в 2002 году. Эти наблюдения заставляют сомневаться в том, что динамика импорта может быть индикатором будущего (или текущего) состояния инвестиционной активности. Экспорт и сальдо бурно растут Однако многое проясняется, если кроме импорта анализировать экспорт и итоговое сальдо. Экспорт в 2012 году начал падать, как и импорт (график 5). Собственно, падение импорта в 2012 году может этим и объясняться. И последующее замедление инвестиций тоже может объясняться падением экспорта. График 5. В 2012 году экспорт и импорт замедлялись синхронно, а в 2018 году – нет. Но сейчас, в 2018 году (в отличие от ситуации 2012 года), экспорт растёт очень хорошими темпами, значит проводить аналогии с 2012 годом не совсем корректно. Падение экспорта в 2001-2002 годах хорошо объясняет инвестиционную паузу 2002 года. Сальдо торгового баланса (график 6) и по темпам роста (+125%, в 2,25 раза) сейчас повторяет рекордный уровень первого квартала 2010 года (+125%), а это лучшие темпы за последние 18 лет, с 2000 года. График 6. Сальдо растёт темпами, лучшими с 2000 года. Другими словами, если смотреть не только данные по импорту, но также и данные по экспорту и сальдо торгового баланса, то картина выглядит иначе. Выводы: Пессимизм, основанный на динамике импорта, не обоснован. Инвестиции, предположительно, просто приходят «в норму» после излишнего оптимизма 2017 года. Но глубоко не провалятся, потому что ожидается пусть и небольшое, но ускорение ВВП (с 1,5% в 2017 году до 1,8% в 2018). Импорт инвестиционных товаров не означает падения инвестиций, они могут замещаться отечественными товарами инвестиционного назначения. Постскриптум Сразу отмечу, что с большим уважением отношусь к Кириллу Тремасову, хотя в этом материале ему оппонирую. Читаю его канал MMI. Он один из немногих экспертов, который не боится высказать точку зрения, противоположную большинству. И зачастую эта точка зрения совпадает с моей. Примеры: Он единственный из опрашиваемых агентством Рейтер экспертов высказался за повышение ставки Центробанком 14 сентября. Мой материал на эту тему называется «Зачем Центробанку повышать ключевую ставку». Ранее он был одним из первых, кто увидел угрозу ликвидности в отказе Центробанка от закупок валюты на открытом рынке. Мой материал на эту тему говорит о том же: «Замаскированные валютные интервенции» Из недавних примеров: сошлись наши мнения о том, что падение фондовых индексов США – временное явление (см. «S&P500: упадёт или вырастет до 5000 пунктов).